张忆东指出股市资金杠杆，本轮A股牛市是 利用资本市场来推动并最终实现经济转型股市资金杠杆的反映，因此，包含了更多的创新和创业的机会。
他认为，这轮牛市的估值泡沫化将长期存在，泡沫化的市场会有更大的波动性，但是，两大指标显示 股市的机会仍然很大，因此，每次行情波动之后都是逢低买入的机会。
他同时表示，未来的2至3年， 股市表现最强的是仍然是新兴行业的成长股，而价值股也受益于改革和持续的降息降准。
博览研究员对张忆东的演讲全文进行了整理——
大家好，今天和大家一起分享下对 A股市场的一些看法。因为从今年年初开始，A股市场是全球涨幅 的市场。
我的标题“The Go-Go Years”其实描述的是美国股市60年代的历史。当时，并购和重组是美国股市的显著特征。
今天我们会谈及三个内容——
一是对本轮牛市逻辑的看法； 二是对A股市场节奏的思考； 第三，我们一起来展望下未来 行业方面的投资机会。
如何看待本轮牛市
本轮牛市被我称为“被利用的牛市”， 、民众和社会企业都透过资本市场来实现财富和资源的再配置。
这些图表反映了 的债务问题，包括地方 、企业在内，负债率都非常高。
所以，以往利用银行驱动经济发展的模式已经走不通了，需要利用资本市场驱动经济转型。
经济发展已经进入了转型阶段。以往来说，每当经济下行，就业都会恶化。
但这一轮牛市不然，随着经济下行，就业市场状态仍然很好。这与经济结构调整有关，第三产业已经取代第二产业成为经济的主导力量。
同时，2013、2014年开始，随着 推广创新创业，每年新增企业注册数量以将近50%的速度增长。 所以在 ，大家可以感受到火热的创业场景。 这轮牛市反映了 正在兴起的改革和创业大潮，而牛市的财富效应进而有效地改善了创业和创新环境。 创业给民众带来了盼望，提高了社会的风险偏好。
与此同时， 在释放流动性，配合企业创新和大众创业，我同意王涵博士的看法，即 的利率很有可能像美国和欧洲过去几年一样走向零利率。
但是，这轮牛市并非只是流动性泡沫，我们认为，这轮牛市更重要的是创新和创业，因此是长期牛市。
近期在北美路演时，不少投资者问我， 的经济并不太好，为何会有牛市，历史上有无相似场景？
我们认为，这次并非 次，历史上有1996-2001年的长期牛市， 经济也是下行，同时CPI和PPI也在低位徘徊，但沪指从500多点到2245点，上升了4倍多。 历史不会简单重演，但往往很相似，虽然无论经济体量还是市场体量，今时与往日都不可同日而语，但内在逻辑是相似的，都是经济转型加上 放松流动性，进而引发居民财富进行重新配置。 前几年， 居民资产中，房地产和储蓄总的比例接近80%，这和美国养老金和股票资产比例较高是完全不同的。 但是，从去年开始，在资产配置上 居民正在增加金融资产。
坦率地说，经过一年上涨之后，目前 股市并不是特别便宜。我们需要思考，目前股市上升空间还有多大？我们用两个指标衡量现在的牛市空间——
个指标，A股的总市值比城市住宅的市价，历史上2007年12月该比值 为45%，今年4月初为30％。我认为，这一轮牛市该比值的峰值会大于2007年，因为2007年房地产扩张比A股更快，而这一轮A股价值的扩张明显快于房地产价值的扩张。我判断这一轮这个比值会达到50%，所以A股市场仍然有很大空间。 第二个指标，我们要看资产证券化率，也就是A股加H股的总市值比上GDP。2007年该数值为150%，而目前约为90%，同样，我认为这一轮可以达到150%甚至有所超越，因为这一轮资本市场对经济转型的作用应该更大。
总结来看， 股市的机会仍然很大，这些机会主要是建立在转型之上，因为转型是实实在在的， 人对于创业的渴望已经被激发出来了，我相信转型能够成功。
而对于改革，我认为 的两项改革是——
一是简政放权，也就是 不乱指挥而尊重市场的力量； 二是反腐，反腐可以让此前囤积在 机关的优秀人才走向市场。
长期泡沫化的趋势和短期波动性的节奏
我认为，这轮转型牛市中，A股市场的泡沫将长期存在。
参考90年代的那轮牛市，1996年500多点起步，虽然1998年经历了调整和下跌，但是，整体估值一直呈现泡沫化的存在。 同样的，纳斯达克从1996年到2000年也呈现泡沫化的存在。 为什么会这样？因为这有利于推动各种并购重组、各种创新，推动企业盈利和经济发展。
但是，从短期角度来说，泡沫化的市场会有更大的波动性。
我们需要关注哪些“红灯”警示信号呢？——
，我们需要关注 和官方媒体（包括新华社、人民日报、CCTV和三大证券报等）对于舆论导向的引导，他们看多是常态，但是，提示风险的话则要小心。 第二，我们要关注IPO和再融资的规模，这关系到股市资金供求关系的改善还是恶化。 第三，最需要防范的是针对融资杠杆的监管政策风险。目前A股市场融资余额将近2万亿人民币，融资买入量约占每天市场交易量的15％，再考虑到通过银行、信托进行配资以及民间融资，因此，收紧融资杠杆的监管政策将产生连锁反应，引发“践踏”风险。
考虑到居民大类资产在股市上配置的依然有限，“杠杆上的牛市”的风险其实没有看起来那么大。
上周A股大盘开始出现了调整，二季度中后期行情依然会遭遇波动风险，这恰恰提供了逢低买入的机会。
A股市场的行业机会
如果要投资 A股，应采取何种风格，这是巴菲特无法告诉股市资金杠杆你的。
从1994年至今的20多年数据来看——
最成功的是小盘价值股，市值不大，同时估值也不那么高，业绩和成长相匹配，这种是表现 的、持续跑赢的。 其次是小盘股成长股，PE可能是50倍以上，很贵但业绩增长也很快，也表现很好。 表现最差的是大盘成长股，虽然短期成长性还行，但是市值很高，PE又很贵，比如当年每股48元时的中石油。
从过去15年的数据看——
表现 的是小盘价值股，其次是大盘价值股，这可能和 前些年的经济繁荣有关，小盘成长股也很不错，最糟的仍然是大盘成长股。 过去5年的数据又完全不同，成长股的表现 ，这是因为 经济在转型。
所以我们认为，未来2至3年， 股市表现最强的仍然是新兴产业的小盘成长股，主要涉及互联网、新能源汽车、环保、清洁能源、医疗保健、体育、工业4.0即工业智能化和信息化相关的行业。
现在投资 的成长股，很多人担心估值泡沫。我们认为，不是从静态基本面的角度，而应从PE/VC的角度进行投资——
无论是清洁能源、生物医疗还是IT相关行业，都是 近年来并购最多、成长最快的。 从最新的一季报，创业板为代表的成长股的业绩显著好于传统产业，也受益于并购成长和新兴产业的需求爆发。
对于实在是担心估值泡沫的投资者，我们推荐次新股。我们为何提出次新股的概念？
首先， 新股制度改革之后，发行市盈率较低，使得企业在IPO之前做高利润、路演推介的积极性不高，新股上市后可能被市场忽视，反而也可以选到超预期的好公司。另外，由于IPO发行市盈率上限大约23倍，新股上市后会大幅上涨，投资者可以申购新股，或者申购新股基金。其次，新上市公司进行并购的动力更强，而且次新股大多数属于新兴产业。大家可以质疑像某些涨幅巨大而且市值和估值都很贵的股票，但不要忽略， 股市的主旋律仍然是成长股。我们建议，如果大家有兴趣参与这轮牛市，可以把目光更多的投入到次新股上面。
很多外国投资者会比较强调传统估值方法，从这个角度而言，A股的价值股也是有投资吸引力的，原因在于 的降息降准依然会继续，以及国企改革。金融股特别是保险股当前就值得海外投资者进行配置。我的阐述就到这里，谢谢大家。
提问：目前新股发行速度有加快的态势。今年晚些时候注册制有可能也会推出。您预计届时新股供给显著增加后，对创业板是否会有打压?
张忆东：首先，新股发行速度目前不是很快，我们认为后面一定还会加快。
第二点，注册制并不可怕。刚才那张图表中，新股制度改革的重要成就是约束了IPO发行市盈率的上限，这就导致很难出现超募现象，每家公司募集的资金并不多。所以，我认为今年超过500家并不是不可能。IPO加再融资，今年可能达到8000亿到1万亿，这对于股市来说并不可怕。现有客户保证金余额大概2万亿左右，融资余额1.8万亿左右，这些都足够支撑IPO和再融资金额。也就是说，后续IPO的扩张并不会影响现在牛市的行情有大的波动。 第三，是不是会对创业板有影响？大家现在对创业板的高估值都很“看不顺眼”，但是，我们应该用PE/VC的角度看待创业板，而不是总盯着PE、PB值。新股会给创业板带来更多新鲜血液，会有些分化，但创业板指数会继续上涨。因为创业板指数在每个季度都会变化，最活跃的、最有上涨动能的股票会不断加进去。一些次新股经过一个季度之后，可能会纳入到指数里面。所以，可能对部分大盘成长股有影响，但不会影响整体创业板的行情。
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